事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两种类(lèi)型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期(qī)和(hé)金(jīn)额(é)方能支取，按存(cún)款人(rén)提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账户的(de)每日留存金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于(yú)最低留存额(é)（含）的(de)部(bù)分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行规(guī)定的(de)协定存款利率计息(xī)的存(cún)款。协(xié)定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行(xíng)规定新的(de)利(lì)率上限，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来源(yuán)于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人(rén)存(cún)款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流(liú)表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业(yè)银(yín)行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚(shàng)不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受(shòu)五(wǔ)一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅(fú)回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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