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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强(qiáng)，对(duì)价(jià)格的(de)支(zhī)撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至(闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上(shàng)市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格(gé)回(huí闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰)升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分中下游制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠(kào)近(jìn)终端制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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